【ESG投资洞见】将ESG纳入固定收益投资势在必行
前言
在可持续发展的大背景下，将环境、社会和公司治理（environment，social and corporate governance，以下简称ESG）因素纳入投资考量已然成为监管机构和市场各方的共识。
2020年1月8日，国际指数公司MSCI宣布推出ESG固定收益指数系列。此次推出的15支固定收益ESG及因子指数为机构投资者提供更广泛的固定收益服务和解决方案。MSCI美洲指数产品主管贾娜·海恩斯（Jana Haines）表示，“投资者对ESG及因子的需求日益殷切，期望把ESG因素纳入各类资产，并根据利差、质量、价值、规模及风险等不同因子制定更准确的投资策略，以更好地分辨、计量和管理投资组合的风险及回报。”
固定收益投资中应用ESG因子具有巨大市场前景和现实可行性
众多研究表明，在股票市场中，将ESG应用于选股、构建投资组合能有效降低组合风险，同时超额收益也较为稳定。中国节能皓信利用其构建的A股上市公司环境风险数据库（Environmental Risk Assessment，以下简称ERA），选取沪深300各行业ERA表现排名前1/3的公司作为一个组合，构建成一个初步的ERA行业领先指数。将ERA行业领先指数与沪深300指数进行比较，我们发现，自2015年7月起至2019年6月，ERA行业领先指数相较沪深300指数能够取得5.21%的超额收益。
股票投资者应用ESG投资策略已成为一种常态。对于机构投资者而言，固定收益类产品是其投资组合的重要组成部分，因此ESG分析在固定收益市场也开始流行。
同时，公司信息披露水平的提高和ESG数据供应商研究范围的扩大，为将ESG因素深度纳入固定收益打好了基础。事实上，ESG更易被纳入到固定收益投资中。瑞银资产管理公司（UBS Asset Management Limited，以下简称UBS）在《固定收益考量因素》一文中指出，几乎所有投资级债券以及多数高收益证券发行人现在都具备ESG数据和评级。固定收益领域进行了几项重大创新，主题债券产品丰富，使得投资者能够配置更多私人资本于可持续固定收益工具，包括绿色债券、社会影响力债券等。
将ESG应用于固定收益类证券估值的四种方式
投资流程的演变通常始于将ESG因子纳入到信用分析中。信贷分析师将ESG因子纳入公司分析及其信贷评估中，随后，投资组合经理将这种综合分析与他们自己的相对价值评估相结合，进而实施相应的投资策略。特许金融分析师协会（Chartered Financial Analyst Institute，以下简称CFA Institute）和联合国责任投资原则(Principle for Responsible Investment，以下简称PRI) 发布的最新研究显示，将ESG应用于固定收益类证券估值可以采用信用分析、相对价值分析/价差分析、久期分析、敏感性/情景分析四种方式。
01-信用分析
信用分析可以采用内部信用评级、预期财务数据和比率、相对评级。内部信用评级是根据ESG分析调整证券发行人的内部信用评级。预期财务数据和比率是根据ESG分析调整预期财务数据和未来现金流评估，并对其对财务比率的影响进行评估。相对评级是用ESG分析影响证券发行人相对于同类其他组别的评级。
02-相对价值分析/价差分析
相对价值分析/价差分析是将发行人的ESG债券价差和相对价值与其同领域内其他证券相比，以分析是否所有风险因素都已被考虑在内。
03-久期分析
久期分析是分析ESG议题对一个发行人所发债券在不同时间长度/发展阶段内的影响。
04-敏感性/情景分析
敏感性/情景分析是调整变量（敏感度分析），在估值模型中应用不同的ESG情景（情景分析）以比较基础证券估值和ESG 整合的证券估值。
将ESG整合进固定收益投资的四种方式
目前资产管理公司利用ESG进行固定收益投资的四种主要方式为剔除法、ESG因子整合法、可持续性聚焦法、影响力投资。
一、剔除法
最基本、最常见的固定收益ESG投资形式是剔除策略，即根据特定的ESG标准，从某些行业或投资组合中排除。标准的确立可以依据企业标准、政府标准、金融行业标准等。
二、ESG因子整合法
这是ESG投资的初级参与方式，投资者会将ESG标准纳入其投资决策的过程中。这种方法需要将ESG因子及相关考量因素纳入基础估值分析中，提供更深入的风险分析，增加新的分析维度。
三、可持续性聚焦法
这种类型的策略遵循同类最佳法或正面筛选法，即投资组合经理投资可持续性评级和状况最好的发行人。如果倾向于采取这种方法，管理人就必须专注于可持续性，这样相对于简单剔除，将给投资组合带来更多影响。
四、影响力投资
这种方式在寻求获得财务回报的同时，把环境和社会目标作为投资决策的中心。基金经理将以主动投资的方式，直接投资于那些为经济适用房、社区发展、绿色能源、绿色基础设施或其他可持续项目融资的债券。但该领域目前仍缺乏标准化，企业的环境和社会目标也不易评估。可以看出，将ESG融入进固定收益类产品的估值和分析是在传统基本面分析的基础上补充了ESG因素，有利于修正估值偏差，降低投资风险，促进资金流入可持续发展的领域。
结语
伴随着ESG投资渐趋主流的大趋势，将ESG因子融入固定收益类产品估值与投资已经成为了不可阻挡的趋势。将ESG应用于固定收益类证券估值可以采用信用分析、相对价值分析/价差分析、久期分析、敏感性/情景分析四种方式。目前资产管理公司利用ESG进行固定收益投资的四种主要方式为剔除法、ESG因子整合法、可持续性聚焦法、影响力投资。中国节能皓信在ESG投资领域经验丰富，善于搭建ESG投资体系，包括组织级ESG投资整合框架、ESG研究框架、证券投资ESG整合策略、债券投资ESG整合策略、投资组合评估框架、ESG指标体系等。 中国节能皓信为企业及金融机构提供专业完善的绿色金融服务，积极探索创新市场内容，与境内外政府部门和其他重要利益相关方积极合作，拥有一流的国际化金融与专家团队。中国节能皓信绿色金融团队提供专业的绿色债券第三方认证服务；积极进行责任投资研究，能够为企业提供ESG投资策略与数据分析；提供项目ESG影响及风险评估服务，帮助企业与投资者深刻了解ESG风险，引导企业可持续发展。中国节能皓信专业的团队为企业绿色金融道路持续引航。
